经济理财

净利润150.8亿元

z 银行、证券、资产管理和信托等利润占比显著增加，投资收益大幅增加是07年利润增长的主要因素

非保险业务在公司净利润中贡献占比越来越大，非保险业务产生的净利润已由06年末的17%上升到2007年末的40%。总投资收益率达到14％，投资收益超过500亿元，是利润来源的主要贡献。

投资收益取决于可投资资产规模和投资回报率两个要素。资产规模稳定增长可长期持续，而投资回报率不可能长期超越平均水平。虽然2007年的超额回报对资产规模增长已产生实质正面影响，但长期来看，保险公司投资回报率与债券收益率密切相关，因为债券在公司可投资资产中占有60%以上的份额。由于债券收益率与经济发展状况相关，没有对未来长期投资回报过多担忧。 

异军突起的信托业务。信托业务应该是平安集团各项资产中最靓丽的风景线，净利润同比增长500%。更重要的是信托资产规模快速扩张，为公司的投资业务积累了很好的业务资源。 

产险和寿险投资资产相应也有较大幅度的增加。 

z 寿险公司总保费782亿元，寿险保费同比增长15%，寿险业务未来20 年每年按8.0%增长，寿险业务的利润贡献率再次下降至50.2%。虽然寿险业务的核心地位未变，但不再成为唯一的利润增长点。 

个人寿险业务结构持续改善

期缴业务增速回升，期缴业务占比稳步上升；投资类保险占比大幅上升，公司退保率有较大幅度提高

代理人已经增加到30万人，受此因素促进，公司个险首年业务增加到165亿元，同比增加33.5%，其中个险首年期缴业务达146亿元，同比增加40%。

从保费结构来看，受2007 年央行连续加息及通货膨胀的影响下，这传统类险种保费收入占比下降较大，投资类险种占比上升明显，退保率也有较大幅度提升，由2006 年的3.5%上升到4.2%。相比于投资类险种，由于传统保险、固定年金以及健康险这三类保费收入占比下降较大。

平安代理人在经过大幅“扩军”之后，其人均产能没有受到影响，反而与2006年相比有所提升，主要是由于公司销售代理人培训机制持续优化，提升了销售代理人的产能和专业水平。公司代理人产能不断提高的同时，保单继续率也保持稳

定上升的趋势，公司的服务质量不断提升, 保单利率的垄断定价   

z 财产险公司，受益于交强险的推动，公司2007 年产险实现保费收入216.66亿元，同比增长27.5%，占中国产险市场的10.3%。渠道建设 

车险比重逐渐上升，赔付率略有下降，营业费用率有抬头

趋势 财险公司业务结构中车险占比为70%，和全国70.1%的平均水平基本持平。

相比较2006 年，2007 年车险占比高了将近1.1 个百分点，非车险业务占比则有所下滑，这种趋势如不扭转将对公司利润有一定影响。公司的综合赔付率相比06年下降了2.8 个百分点，综合成本率则和2006 年持平为101.8%，剔除掉分部之间发生的营业费用（含手续费）率则上升了1.37 个百分点，主要是由于证券业务发展和创新类业务相关费用增加。

    1、资本市场的波动对财险盈利更为敏感；2、交强险的调整影响；3、雪灾会带来一定的负面影响。 

z 银行业务已经成为平安重要利润来源之一，其销售渠道的重要性和贡献会进一步提升。

随着平安银行战略构架的搭建完成，经过近一年多的发展，2007年净利润达到15.37 亿元，和2006 年相比增加了14.66 亿元，总资产和净资产也分别增长了563.85 亿元和559.41 亿元。银行业务已经成为平安重要利润来源之其销售渠道的重要性和贡献会进一步提升。

06 年7 月，平安通过受让股权和注资，取得深商行89.24%的股份。收购使平安在综合金融服务集团的征程中迈出了第一步。07 年2 月，作为平安整合银行业务及精简架构策略的一部分，深商行受让平安控股的子公司平安信托及汇丰集团所持平安银行所有股权，100%控股平安银行。 

海外并购具有一定的协同效应。“本次交易有利于完善本公司的综合金融服务平台，有利于迅速提升本公司旗下的资产管理业务能力，加快国际化进程，并推进本公司第三大支柱资产管理核心业务的发展，令本公司能够获得良好的资产管理行业的历史业绩，增强在国内和全球市场上的投资业务实力，将新的QDII产品和服务带给公司的国内客户群。” 

公司估值

鉴于08年，09年大小非解禁压力较大，因此公司投资收益率将为6.0%,同时由于一年定期存款利率已经上调至4.14%，且目前国内通胀预期非常明显，市场加息预期依然存在，风险贴现率12%。

1、长期投资收益率：6%；

2、风险贴现率：12%；

3、2010-2035年，公司新业务利润率由2010年的54%逐步下降至16%；

在此假设下平安寿险估值为85元。其他部分为15元，08EPS:2.6元/股，公司目标价为100元。同时计算出平安在不同增发价格的弹性分析以及在保守条件下增发后公司价值主要影响因素的情景分析。

公司估值

1）平安寿险估值为85 元。

2）平安产险

财产险公司在经营管理方面有以下特点，

1、业务期限较短。财产险产品属于短期业务，保险期限一般不超过一年，资金流动快，保值增值压力小，盈利周期短。因此财产险公司的承保收益是即时入账；

2、资产管理的规模和方式不同。

财产险行业竞争激烈，财产险公司一般都规模较小，可运用资金量较少，与寿险公司比较盈利能力相对较弱。

3）平安银行

平安银行2007 年净利润为15.4 亿元，归属母公司的权益净利率为20.7%，归属母公司的总资产收益率为0.97%，从资产和权益规模上看，平安银行介于深发展和南京银行之间，从净资产盈利能力来看，平安银行略高于浦发银行

4）平安证券 

良好的公司治理、费用控制和风险控制历史表现