经济理财

· 哲 学
人必须在自己和他人的经验教训中获得哲学感悟。哲学与历史相伴生，一切历史都是当代史，而一切现实的事物也都将成为历史。因此，从时间的概念来看，哲学之所以产生，并不是空穴来风，历史为哲学的产生奠定了所有积淀和反应。哲学并不是某个专业的学问，而是一种对人生理解的升华，是从实践到理论再返回实践的否定之否定的辨证发展过程。从所有的质变中我们可以发现只有从时间的积累和实践的积累都足够丰满才会有哲学产生的土壤。而成长为理论巨树的可能却是必须具备彻底反思精神的人的思维的涌现。中国股市投资哲学的产生也必须具备这三种条件。而如今已经有所成熟。
从投资界来看，没有大萧条，便没有格雷厄姆的安全边际；没有对犹太人的迫害，也无法催生索罗斯对不确定世界的敏感和对开放社会的追求；没有战后美国各个行业的崛起，费雪的股票成长理论也无用武之地，巴菲特的长期价值投资是产生在对美国消费升级阶段人性偏好的观察。反思只有建立在实践的长久积累和巨大挫折基础上才会有作用。尤其是人们从挫折中学到的要比从成功中多得多。尼克松说：“伟大的哲学从来都不是没有失败的哲学，而是无所畏惧的哲学。”十年投资经历，并没有消沉我的意志，而是磨锐了自己的思想武器——我明白了那么多不可能取得成功的方法，渐渐摸向希望的门槛。我不禁想起伊斯兰教创建时的典故：默罕默德曾经召集信徒看他用咒语移走大山，大山岿然不动。默罕默德说：“既然山不动，那么就让我们动吧。”人不能屈从于现实，股市作为客体，寄希望于它掀起牛市的风暴救赎乞求者，不如改变自己的行动和思考问题的方法。几乎没有人有超然智慧可以直接由概念不经实践到达真理。因此黑格尔的说法具有太多深意：“真理有着在时间成熟之后自我涌现的本能。”

·我如此不惜笔墨唠叨哲学的产生，只是想告诉各位股东：“道生一、一生二、二生三、三生万物”。对纷繁事务的最终理解要从本源思想进行梳理。在经历多年的挫折和痛定思痛后，我终于有了重大发现：我发现股票的本质就是企业的股权凭证，购买股票就是购买企业的一部分。这是股票存在和交易的哲学基础。我好像已经听到你们的讪笑了——将公司交给这样的弱智可真算倒霉的了。连一年级的大学生都知道这一点。列宁说过：“同一句格言，从理解他的年轻人口中说出来，总没有在阅历丰富的成年人心中所具有的那种含义和广度，后者能够表达出这句格言所包含的深刻力量。”这倒使我想起了一个弱智小孩的故事：十里八村都知道有一个小傻孩，大人们扔给他五分和一角的硬币让他捡，孩子总捡那五分的。越传越多的人们都来试验，感叹真是个弱智。有一个人实在忍不住问他为什么只捡五分的，孩子说，我要是捡一毛的，下次谁还扔钱给我呀。我并不是炫耀自己的弱智，而是觉得弱智在现实的稀缺。目前众多参与中国股市的聪明的交易者正是丧失了对股票基本原理的把握而迷失在消息、图表和频繁交易上。这也是为什么用我们的智慧无法找到投资股票的真正秘诀，因为南辕北辙。任何事情，无论其建筑的多么巍峨高耸，但背离基本的哲学基础，就有误入歧途的危险。在这一点上，我们的管理层是始作俑者，股市成了这个样子，和其长期以来自以为聪明的违背原理的制度设计有根本性关系。

· 人们质疑在股市中究竟能不能赚到钱，几年的熊市和几千亿的市值损失已经是铁证如山了。这种彻底否定的态度由于并不符合市场经济规律而显露巨大的潜在商机。其实从股票的本质意义上将视角稍转，会发现全球前100名首富中，90％以上都是因股票升值才有亿万身价。美国的盖茨、巴菲特、戴尔，中国的李嘉诚、黄光裕和陈天桥，没有股票的成长，我们也许会在超市碰肩而不是只能在商业杂志看他们的成功故事。很多人会说，你错了，除了巴菲特是真正靠投资股票赚钱，其他人都是经营企业才发达的。我要反问一句：“难道投资股票不就是投资企业吗？难道企业家不就是把身家性命都投入到自认为肯定有前途的事业中去从而做了最彻底的长期的价值投资者吗？”巴菲特说：“我不是投资股票，而是投资商业。”悟到这一点，我用了十年，而悟透这一点，还要经历很多波折，也许是一生。简洁的投资哲学背后是浩瀚的商业历史。因此从基本原理上来说，投资股票，就是分享到企业成长壮大带来的收益，是完全可以赚到钱的。这是无数仁人志士和先锋模范所走出的大道，也是股票的本质特性所决定的。
目前在股票投资哲学上出现两种谬误，都是由于违背或曲解其基本原理造成的。一种是将股票投资打造成高高在上的神话。我曾看到过一篇被频繁叫好文章，将投资股票的素质要求提高到吓人的地步：什么要有政治家的远见、商人的头脑、军事家的谋略、杀手的果决等。更多业界精英尤其是国外大行、QFII、基金经理们动不动就搬出华尔街高深复杂的理论诸如资产定价模型、现代组合理论、ɑ、ß等，让人深感卑微。投资股票之路虽然不是一马平川，但也决不是那么高耸入云。李嘉诚肯定不明白那么多高深的金融理论，索罗斯更是连证券从业资格考试都通不过。而没有政治家远见刽子手凶狠的成功人士更多了――全世界都找不到几个有如此全面素质的人。而作为最伟大政治家的丘吉尔等却在股市上赔得一塌糊涂。因此，我怀疑将股票投资搞得那么神秘而高不可攀的鼓吹者本身就如同面对无法攀登的雪峰，产生了盲目的膜拜并传染给其他人。这造成了新的愚昧和对知识的垄断。考察历史，发现毛泽东就曾经被那些喝过洋墨水的“纯布尔什维克”搞得发疯，可见其害人不浅。

· 第二种谬误就是将股票投资庸俗化，什么“炒股就这几招、黑马集中营、跟庄秘笈”等等，电视报纸整天鼓噪，或者直接堕落到求签问卦寻找大师的地步，易经八卦佛法全跳将出来了。我有一个做股票分析很有名的朋友应邀到某市做报告。工作之余被当地证券公司老总请到一个知名寺院拜访一位名大师。据说这位大师曾给很多政界、商界人士指点迷津。在给我的朋友的命运、财运作出预测后，大家开始用斋饭，席间大师也渐渐放下了架子，说了一句：“帮忙点支股票吧，套惨了。”
庸俗投资哲学往往用断章取义一知半解的哲学短句来指导投资，如“市场永远是对的，存在就是合理的，技术图形预测一切”之类为飞蛾扑火的投机壮胆。华尔街有一句格言：每个图表分析师都穿着磨偏根的皮鞋。我在书店的证券投资专栏经常会发现买不起书的技术分析迷整天站在那儿啃读江恩或艾略特，屡试不爽的是——中国的图表迷们竟然也大都穿着磨偏了根的鞋。但他们毕竟还没害人，而不像电视里那些送大黑马给会员的所谓老师们，我几乎每天早晨都要边刷牙边看他们的大吹大擂，为的是时时提醒自己陷阱就在意志薄弱和贪念滋生处。 我只能说他们将良心出卖给了魔鬼。
股票投资是一个人人都可涉足的领域，只要遵循其基本原理，只要关注日常生活，每个普通人都可以通过投资股票分享经济发展的成果。股票投资的哲学既不居庙堂之高，又不处江湖之远，它从来都不是某些人和某一阶层的专利和特权，更不是神仙大师拯救信徒于苦海的秘笈。它是一个与企业共同发展相互支持的哲学，它就源于身边的生活常识。每个人都有权探索真理，每个人都敢于质疑权威，每个人都能够争取财务自由，每个人都完全有能力决定自己的命运。这就是投资股票的哲学观。

· 企 业
公司成立之初，在目标企业的选择上设定了严格的标准，硬性规定投资的企业不准超过三家，以严格选股程序，达到优中选优。这是当初公司成立之时向各位股东承诺的。具体选择标准首先是成长中的消费垄断企业。其次是业务和产品简单易懂。第三是具有长期确定性的股东回报。第四是企业领导人和管理团队较优秀。第五是公司治理结构较优化。第六是企业标价适中甚至偏低。这些标准都从公开信息和自己经历中可以得到，并不需要多少资源，适合普通投资者掌握。经过研究发现在中国股市中达到这样标准的企业不超过三十家。我的任务就是要在这几十家中找到自己最能理解的纳入公司的长期投资组合中。我认为购买企业的一部分股票与拥有这家企业在道理上是相同的。这在股权分置改革之后就更明显了。比如看到马蔚华在宣传招商卡就知道是为我们股东在打工。股票市场的好处就是使你拥有自己向往的企业成为只要敲击一下电脑几秒钟就可以搞掂的事。而在没有股票市场的年代，你想拿三两碎银去胡雪岩家入股其庞大的生意，估计是会被大狼狗撵出来。

· 今年年初选定的三家企业都是严格按照自己的能力圈范围锁定的。招行是因为自己身在金融界，对作为竞争对手和学习目标的招行的管理、服务有着切身的体会。其科技创新的整套体系构成了一种壁垒，是一种代表金融业未来的模式。苏宁电器是我经常购买电器的商场，虽然其净利润率极薄，只有2％左右，但这也构成了极强大的垄断优势——其他资本很难进入该行业并获得盈利。而茅台简直就不必亲身体验，只是它的传说和光环就是卓尔不群的，其酿造工艺和地理环境在当今世界都是独一无二，具有长期的稀缺性。毛利竟高达惊人的80%。而且产品价格完全超越通货膨胀。三家企业2005年业务的优异表现初步印证了当时选择的谨慎和有效。同时低迷的市场赐予了罕见的价值低估的机遇让我从容的购买：单从重置的角度说，招行仅以电子银行的概念到纳斯达克上市，其市值都不会小于目前整个公司的市值太多。给我三、四十个亿，（2005年初的市值），我不可能再造一个苏宁和国美，历史机遇是不可再生资源。茅台酒就更明显了。对它来说，历史就是未来。目前其品牌价值超过市值，在国际上是不多见的。从未来看，2005年的中国股市注定以遍地黄金让人追忆。
公司对于几个行业是严禁投资的：汽车业、钢铁业、航空业、通信业、造纸业、家用电器业、化工业及其他一般竞争性产品制造业。禁令节省了我大量的精力。毕竟我白天还要上班去赚取继续投资的现金流。对这些行业的禁入是我通过读万卷书和实际观察思考得出的结论。我研读了战后美国近五十年来的商业变迁，结论是对上述行业进行长期投资就是一场恶梦。像这样的一般周期性行业虽然有波段性的机会，但需要极为精确的预测到宏观经济周期的变化并抓住买卖时机。我并不具备这样的智慧。我只知道这些行业不间断的大量消耗股东的资本进行更新扩张、上游成本反复无常、产品疯狂的价格战和高昂的折旧使股东利益从长期看根本没有赢的希望。如此多的变量和如此小的长期收益并不对称。这是一个在简单算术上都算明白的明显的亏本买卖。除非就是短期博一把。但公司杜绝进行阶段性的操作，因为公司并不是以股票操作为业，而是以投资优秀企业为宗旨。我还是信奉巴菲特那句话：“如果你不能持有一只股票十年，那你十秒钟也不要留。”

· 作为企业的股东，我们评估股东回报，而不评估股票的波动。现在很多的行业的研究人员提出了具有中国特色的创新性观点，认为在国外属于周期性和夕阳行业的如钢铁、航空、汽车等由于中国的经济起飞和消费升级处于朝阳行业的上升期，值得大力投资。这使我想起林肯的一句话：“狗就是把尾巴算上也还是四条腿。”行业的本质特征并不会改变股东报酬率的低水平。尤其在航空和电信产业，政府的角色往往扭曲了市场的本质。而且中国周期性行业面临的发展环境已与当年美国的一枝独秀截然不同――开放的中国已经处于全球化竞争的前线。我并不想参与即将出现的残酷竞争而让各位股东心惊肉跳。
按照价值投资理论，企业的真实价值实际上就是未来预期利润的总和通过资金的时间价值“折现”所得到的数额。这里的关键是如何去预测未来的利润总和呢？这其实就是寻找确定性的过程。虽然世界处于相对稳定和绝对的不确定中，但时间和常识是一个极为稳定的确定器。人喝什么并不确定，但人总要喝点什么。人买什么牌子的电器并不确定，但人总要看看电视，打打电脑。在这点上，我们就是要找到让我们长期乐观足以熨平经济波动的身边的消费型企业。苏宁、茅台和招行都在经济波动中有长期稳定的盈利增长的历史，同时在未来5~10年其市场前景依然很乐观。三家企业的经营紧密围绕核心业务，让人很好理解。如果企业老总用一句话说不明白他的企业是干什么的，你用几分钟也听不明白他是干什么的，最好退避三舍。远的如“新疆德隆”，近的如“大连实德”，其利润构成过于神秘复杂，不是我这种水平的人能理解的。如果一家企业需要你不停的调研和追踪，一定有什么地方出了问题。

· 经过我的大致估算，这三家企业未来几十年成长为各自领域的世界性的企业的概率是很大的，中国的崛起必然伴随中国品牌的全球化和消费文化的输出。长期持有此类企业的收获往往令人喜出望外。我相信，在战略上具有较大胜算的事物，在战术上容忍其犯错误的空间要大的多，这就是我的安全边界。
苏宁电器从1990年的小门脸发展到今天的近200亿的销售规模、中国商业企业第三名，显示出巨大成长性。而且扩张势头依然迅猛。从预测未来5~10年的企业发展情况来分析，作为仅次于垄断形式的双寡头国美和苏宁，将占十年之后即2015年的家电零售市场份额的30%以上，保守估计苏宁占12%以上，而当时中国家电零售市场将达到10，000亿的规模，因此苏宁的销售规模在1，200亿左右，净利润为24亿，是2005年的8倍。对苏宁来说，中国作为世界最大的消费市场之一，有着全球最大的本土家电生产能力，面临越来越难伺候的客户和高度竞争开放的环境，而世界最优秀的电子零售企业又优势有限，必然激起民族家电零售企业的崛起和扩张。简单的算法，可观测的未来，这就是这类企业的魅力。而这种可能性是存在的。未来中国市场份额将在竞争中实现向行业巨头集中。
我摘抄一下2005年7月21日的国美、苏宁“南京商战”的心得日记：
· “从今天起，中国真正意义上的商战就要开演了，能否写到中国MBA教科书中完全取决于两大连锁巨头所展示的实力、智慧和对未来经济的影响上。昨天又啃读到深夜，看看美国历史上的几大商战都出现什么样的结局。可口可乐与百事可乐、CNN与三大广播公司、日本车厂与通用汽车，最后发现残酷竞争的最直接的结果竟然是双方的市场份额都有较大提高，中小企业是最直接的受害者。竞争理论大师波特说：竞争越激烈，竞争优势越是持续升级。竞争导致了垄断，而且是差异性的各自垄断自有定位的市场。这种形式的垄断是与中国的石油、电信等对消费者掠夺式的保护性垄断有本质上的不同，是有强大竞争力和市场壁垒的。同时我发现，资金是否雄厚从来不是保证商战成功的必要条件，关键是战略战术是否对头，以弱胜强的例子太多了。此番国美上门挑战苏宁，分析师们分歧很大。我看到一个报告说，因为苏宁40％的利润来自南京及周边地区，此战必会削弱苏宁的利润空间，我觉得这个分析已经多虑。南京作为苏宁经营多年的根据地并不是那么好拿下的，低价好打，服务难做。只是空调24小时之内上门安装这一点就不是国美短期拿金钱就砸开的。受冲击最大的应当是其他几个家电连锁。美苏两家与其他家电连锁等迥然不同的就是他们就是从血战中长大的。基因中已有狼性，而苏宁更狡猾，国美更勇猛。相信二者都有保持生存的秘笈。因此，我看好“南京大战”的正面意义。经此一战，使两大巨头的竞争更加白热化，越战越强的可能性较大，直接促进了管理水平和工作效率的提高。这更是今后迎战百思买、小岛以至冲出国门的必经门槛”。(未完待续九)
· 对于扑天盖地对苏宁的质疑，我9月10日的日记写下了这样的感受：
“目前对于苏宁的质疑有两点是明显的谬误，但迷惑了众人。1、将苏宁的问题与家电连锁的问题等同起来。其实，苏宁可能有做不下去的一天，但家电连锁这种新型业态的潜力已无法遏制，虽然有很多看起来相当严重的问题，但商业资本的崛起已势不可当。要仔细区分其中混淆的概念。正如对非典与非典病人混淆一样。病人可能有生命危险，但非典肯定会被人类战胜。要在研究上分清企业自身的原因和行业固有的原因，从而树立正确的视角。2、将苏宁的股价视为泡沫。我曾看到某大报记者激动的质问：国美在香港的股价才6港币，苏宁凭什么60元呢？市盈率都不明白，真让我不知说什么。股价的高低关键看价值是否与之匹配。单纯用价格说事儿是股民心态。而很多股民就是这样被ST骗得血本无归。林奇曾说：100元的股票和1元的股票跌到零亏损是一样的——都是百分之百。投资者的视点应当全面和深入。不应该只盯着计分牌，而要看着球。”

· 全年在苏宁股票上的投资是极为艰险的。苏宁是目前市场争议最大的股票，也是传闻最凶的企业。今年其股票竟有几次跌停板。疯狂的卖单排山倒海。但我有了很大进步，竟然一股都没卖出，而且不断买入。这在以前是不可想象的。因为我终于知道市场只是计分牌，关键要看球队踢得怎么样。在股票价格受很大压力的情况下，我总是去苏宁的商场来回观察，往往会作出继续买进的决定。尤其是苏宁的股改投票大会，作为普通投资者自费参会的我有机会参加了张近东与众多基金经理的座谈，增强了长期持股的信心。并且再一次在复牌后买进。我认为做企业的股东同做人的道理都是一样的。企业赚钱时大家鼓掌，但遇到点困难或者有各种不利传闻时，你不能撒腿就逃，而是坚持你对企业的本质的判断，坚定地支持企业，共度难关。难道做人不也是这样吗?你能在朋友遇到难处或受到误解时与之断交吗？从这个角度出发，我不会买基金，因为我要拥有企业的股权，而不是让别人代我投资一大堆我不了解的企业。我不需要理财，我要投资企业。 茅台从近代百年来的品牌塑造形成了无法逾越的消费壁垒。从1977年以来连续28年以26%以上的复合增长率稳定高速增长，自1998年以来，复合增长更是达到40%。目前销量却只有6000多吨，而十年后的销量将达到两万吨，潜力依然很大。茅台董事长季克良曾说：“假如中国三亿家庭一家一年只喝一瓶茅台，就是15万吨。”此话被当作狂言。夸张类比的话，它是万宝路与可口可乐的混合体：既有成瘾性又有独特工艺，严格意义上也是快速消费品。但看看万宝路2004年的销售额为644亿美金，其中香烟为500亿美金，也就是说，全球每人每年要抽8包万宝路，一个明显有害健康的消费品尚且如此，茅台的稀缺性和成长性更值得研究。近年来白酒市场风起云涌，竞争对手纷纷冲入市场。但靠营销出来的历史与本身积淀出来的历史是不一样的。时间是优秀企业的朋友。茅台只要稳健发展，其深厚的实力必将再次跨越巅峰。正如IBM前董事长郭士纳的话：“这不是大象能否战胜蚂蚁的问题，这是一只大象是否能够跳舞的问题。如果大象能够跳舞，那么蚂蚁就必须离开舞台。”我相信，随着茅台的王者归来，如果能在公司治理上有大的创新，一个世界性品牌将会诞生。
现在对茅台也有很大争议，就是在竞争环境下其销售增长的放缓问题和市场的饱和问题。我相信，没有人有足够的智慧预测未来一切，因此争议肯定都是正常的。但历史有时会给我们好多启发。请看巴菲特对可口可乐在增长问题上的评论，摘抄一段1993年巴菲特致股东的信来表达我的想法：
　　先前我（指巴菲特）曾经提到若是在1919年以40美元投资可口可乐会获得怎样的成果，1938年在可乐问世达50年且早已成为代表美国的产品之后，财富杂志对该公司做了一次详尽的专访，在文章的第二段作者写到：每年都会有许多重量型的投资人看好可口可乐，并对于其过去的辉煌记录表示敬意，但也都做下自己太晚发现的结论，认为该公司已达巅峰，前方的道路充满了竞争与挑战。　　（未完待续十）　

· 没错，1938年确实充满了竞争，而1993年也是，不过值得注意的是1938年可口可乐一年总共卖出二亿箱的饮料(若是将当时加仑装改成现在192盎斯的箱子)，但是到了1993年该公司一年卖出饮料高达107亿箱，对这家当时已经成为市场领导者的公司，在后来将近50的期间总共又成长了50倍，对于1938年加入的投资者来说，Party根本还没有结束，虽然在1919年投资40美元在可口可乐股票的投资人(含将所收到的股利再投资)，到了1938年可获得3,277美元，但是若是在1938年重新以40美元投资可口可乐股票，时至1993年底，还是照样可以成长到25,000美元。　　
　　我忍不住想要在引用1938年财富杂志的报导，「实在是很难在找到像可口可乐这样规模而且又能持续十年保持不变的产品内容」，如今又过了55个年头，可口可乐的产品线虽然变得更广泛，但令人印象深刻的是这种形容词还依旧适用。 巴菲特 1993]
· 苏宁、茅台和招行的掌门人张近东、季克良和马蔚华都是当今中国少见的优秀企业家。是实干与思想相结合的人物，是真正的中国脊梁。我对他们越研究，就越感到敬佩。如果官员们少一些，优秀企业多一些，中国证券市场的发展还会好些。但是，避开个人魅力考察企业的治理结构，便出现较大不同。我发现马蔚华和季克良几乎没有本企业的股票，因为是国企，这让我很担忧——尤其是茅台几十亿的现金难免又会有五粮液、酒鬼等企业多元化的冲动。而苏宁的张近东却让我肃然起敬，不仅在上市时大量赠股给管理层，又积极响应股改，与我们一般股东的利益彻底连在一起。至少我明白张近东糟蹋苏宁就等于跟自己的财富过不去。苏宁最近又要搞大规模的股权激励，这是一件重大利好，一个人的公司和大家都有份的公司是截然不同的。我问我自己，你能做到这么大气吗？我觉得我做不到。我要支持有这样抱负的人。因此我加大了对苏宁的投入。一个好的公司治理结构将是当前中国最稀缺的价值，也是未来最有可能成为世界性企业的制度保证。

今年的失误则是在招行股票的投资上。可能是受到投资收益率的压力，对招行长期投资的恒心被总是想追逐更快利润的冲动所撕扯，频繁减持，当然投入到苏宁和茅台是有情可原，但十一月在极低价清仓在极高价换股航天电器则让我对自己又陌生起来。航天电器虽然投入了一些精力研究，但一知半解，电子元器件是搞不明白了，只知是垄断。内心的自责很长时间没有排解，只能等待下一次股东增资时再投资招商银行。看来，人生面临两大不确定性：一种是对外部世界的不确定性，一种是对自己内心的不确定性。曾以为自己已经领悟投资真谛，但招行股票上的功利性让我感到改造自己的主观世界任重道远。

· 价 值
“价值投资”可能是目前证券界最时髦的词了。如同前几年的“新经济”一样带有某种不可逆转的大趋势的味道。如果有谁还宣称自己是在炒股而不是在进行价值投资，就会遭到像曾出演《本能》的性感明星莎朗·斯通最近被评价的那样的结果：“她不是过气，而是太、太、太过气了！”
问我对这场热潮的态度，我想借用《生命中不能承受之轻》中的女主人公曾说的话：“我不是反对共产主义，我是反对媚俗！”
2005年5月，我的一个证券界的朋友在我的数次请求下答应带我混进京城一个顶尖分析师和基金经理的聚会。临行前千叮咛万嘱咐：“千万别说话，都是海归。”
聚会中处处弥漫的是对股市和股改的的悲观看法。各种宏观经济数据和行业分析令人目不暇接，而且爆出的内幕也闻所未闻，大家在未来上证指数是800点还是6、700点上有较大分歧，但都认为当前的1000多点风险较大，仓位应有所调整，投资应有所谨慎。我感到就像回到了熟悉的证券营业部的散户大厅，没忍住地问“现在不都是价值投资了吗？”专家们全转过头来看我，仿佛盯着一个插嘴的侍者，这句问话的直接后果就是没有一个人再理睬过我。

这次尴尬的经历让我迫切的思考一个问题：知识和结论是不是垄断在少数精英手里，价值到底怎么评判是不是由他们来裁定？没有挤进这样高层的低素质的普通人是不是就注定连思想和说话的权利、机会、自由都没有，只有在那里等待被奴役？
· 这次尴尬的经历让我迫切的思考一个问题：知识和结论是不是垄断在少数精英手里，价值到底怎么评判是不是由他们来裁定？没有挤进这样高层的低素质的普通人是不是就注定连思想和说话的权利、机会、自由都没有，只有在那里等待被奴役？
我不知道上证指数会到什么点位，我没有那种猜彩票号码的智慧，也没那么多不向一般人公开的研究数据和高层内幕，但我肯定那些人并不掌控终极智慧——因为你们无论如何高高在上，都是在研究我们这些普通人的经济行为，更确定的说，你们的存在应当依靠我们的同意。现实生活将给我最真实的答案。我了解自己投资的企业：如果大家还喝茅台酒，还到苏宁买电器，股价越低，风险就越低，我拣便宜货的机会就越大。从价值角度看，我始终不明白1000点怎么会比1300点风险更大？我曾对朋友说：现在买茅台股票就如同在用200块钱买一大瓶价值300元的茅台酒，同时再赠送一小瓶——因为有对价。试想，如果中国股市崩盘，茅台市值损失90%以上，几万吨堪比液体黄金的老酒，无价的品牌，我出个几百万就可以控制这一切，不是很荒谬吗？看来，俄罗斯那些新贵们可真是价值投资的大师——但是要改一个字：价值偷资。

· 因此，当五、六月间股市在一片哀嚎声中迭创七年新低时，我的感觉就像崔勇元对白岩松那本《痛并快乐着》的评论：“哪里有痛？分明全是快乐——数钱的快乐。” 而在此之前，我一直是靠腺体而不是大脑来交易的。若干家年利润增长超过30%的消费垄断性企业以动态市盈率仅有15倍的价格在甩卖，还包括利益不菲的对价，市场如此出错的机会并不是很多，别因短视让自己永远的后悔。我想起美国的阿呆和阿瓜色迷兄弟，因为垂涎一个卖货的肥婆，放弃了另一份工作机会而整天乐此不疲地送货，但后来他俩听说拒绝的工作竟是给参加选美比赛的比基尼女郎们的后背抹防晒油时，早已有一群人捷足先登了。
关键的问题是公司已经没有一点儿多余的现金抢购这些便宜货，而我对新股东的要求又极苛刻，绞尽脑汁的结果竟是对已有的投资组合下毒手。这又违背了长期投资的企业宗旨。我的困境就像快饿死在两堆胡萝卜间的驴，最后还是忍痛减持受宏观经济影响稍大的招商银行，增持看起来垄断程度更高的苏宁和茅台。这就如同打开了潘多拉的盒子而一发不可收，年初跟股东信誓旦旦的招行到年底时竟然全部减光，真不知该怎么解释自己标榜的长期投资，看来老毛病又犯了。正如小时候姥姥对我的训斥：“好事儿怎么学都不会，坏事儿不用学就会。”

而同一个时期那些执价值投资大旗的机构投资者们又是如何表现的呢？看来未必比我好到哪去，只能用一句话来形容：价值投资的叶公们在1000点的宝库大门自动打开时遭遇了前来引路的祥龙，场面恐慌得让人不堪回首。当市场上全都是价值投资者的身影时，一定会有重大的考验来淘汰大部分的滥竽充数者。我认为坚定分子在任何组织里总是极少数，苏宁和茅台几乎全部由基金来重仓持有，但全年波动并不小。看到苏宁电器全年的几次跌停都有令我敬畏的基金忙活的身影，我想起自己一位绰号“赌神”的朋友，目光如炬，神色冷峻，手法利落，刚上牌桌时令人胆寒，几番交手后——“就不怎么害怕他了。”（对手语）但我还是向少数岿然不动的基金经理致意。

· 价值投资大致的三个方面即寻求安全边界、稳定的现金流和增长潜力，我在公司经营活动开始时投资的三家企业中遵循了这些原理，一年的时间充分感受到价值投资的威力。尤其是大市跌破1000点大关时，三只股票价格还在1200点以上，而市盈率却降到很低，这么高的安全边际令我心态平稳，成功容易复制成功。我想起一位哲人的话：“站在岸上静观船舶颠簸于海上是一件快事，站在城堡上的窗前俯视下面的厮杀和险恶也是一件快事”。但继续谈到价值，不能不梳理索罗斯的价值观与以巴菲特为首的价值投资大师们的区别。这也是公司在实际投资过程中遇到的重大理论问题。股票投资决不是由精炼的格言传于后世，而是多种力量冲突后的结果。单向总结漠视了现实选择的艰难，通过对立统一塑造的历史将会最大程度的具备客观性和可继承性，从而才能站在巨人肩膀静听历史的滚滚雷声。索罗斯相信价值是变化的，具有反身性，参与者的知识不完备会引起认识上的反复，而价格的波动反过来会影响参与者对价值的判断，大众天生的盲从心理会加剧这一趋势，跌还可再跌，涨也可继续涨。但涨跌引起了参与者的行动却干扰了波动态势，有时会发生逆转。而预测趋势的转换点并提前准备将能够带来巨大机遇，市场如此，经济如此，政治更加如此。因此从索罗斯的视角来判断，股票市场和某些股票在1000点的价值和在1300点的价值是不同的，有时甚至是负相关。因为当股票被赋予了新的功能时，它的波动会引起以它为参照的信用体系的动荡。它带来的认识偏差会迅速影响到社会经济生活的各个方面并引发人类的重新决策。蝴蝶扇动翅膀将会引起几千里外的风暴。虚拟经济的价格变动会影响实体经济的价值，并互相强化。

你很难不佩服索罗斯对历史、经济和人类心理的深刻理解，我认同他对开放社会的诠释。作为国际政治和宏观经济的分析大师，索罗斯的哲学贡献已经超出了巴菲特。当然这也是因为在哈耶克、波普尔等一批巨匠的光环映照下、在东欧历史巨变的震撼中产生的放大效应。在同是犹太人的思想者更是历史参与者的心理巨著——基辛格的《大外交》和鲁宾的《在不确定的世界》中，索罗斯式思考随处可见——这恰恰是索罗斯梦寐以求的角色——历史参与者根据对事物的各自理解塑造历史进程，变化了的历史反过来又影响了参与者预期，对偏差的修复和对错误的纠正又造成了新的循环，世界以不间断的多方博弈的波动形态保持着均衡、发展和对真理的无限接近。巴菲特没有那样的济世情怀和政治抱负，却有一种在平凡中发现伟大的罕见才能。他独辟蹊径，在不确定的社会科学环境中找到具有自然科学般属性的超稳定结构的人类偏好。自从人人类诞生以来，地球就开始成为意志和物质的双重世界。历史创造者可以激发追随者移山填海的伟力，却不能与一块石头发生任何反射，也同样改不了人类物理般的本性。借用索罗斯的视角，才会更加认识到什么是熨平波动的终极力量。它使我会更加自觉地规避具有强反射性的企业，致力于找寻不受观测者情绪和炼金术士魔法摆布的消费垄断企业，一旦找到，就全力以赴，用尽每一分钱。用股民的话来说：“满仓”。

辛苦了。
置顶学习。

· 我从不向各位股东介绍索罗斯，这只属于我个人的哲学爱好。今天的破例只是想说明，观测事物应当有几个参照点才能更接近真实位置。借由索罗斯的炼金术跳出此山，才能依稀识得巴菲特价值投资的庐山真面目。索罗斯致力于跟所有人比脑力，巴菲特则比所有人都简单，二者都不是平凡之辈，但天赋的智商并非人人拥有，而简单却更加持久。作为普通投资者，你做不到像索罗斯那样用一个脑袋同时想二十项经济变量，却可以做到用二十年时间熟悉几个消费产品的含金量。跨越人生峡谷你不必非去高空走钢丝，下到谷底再爬上来似乎更加可行。舒婷的《神女峰.》最后一句诗表达了我的心境：与其在悬崖上展览千年 不如在爱人肩头痛哭一晚。巴菲特的理论在中国是否能用，这个问题很有代表性，也是公司未来发展一直要思索的问题。从表象来看，每个国家都有自己的特色。中国没有可口可乐和吉列，长期投资也被认同于长期套牢。因此有学者呼吁“谨防陷入巴菲特的陷阱”。在美国，适合巴菲特投资的企业也不是很多，从他简约的组合可见一斑。从我上面的分析来看，巴菲特的理论并不是某一个国家的理论，而是一种人性的理论。在中国只有如何更复杂的展现其价值的过程，而决不是有没有用的问题。可乐在美国人人爱喝，在中国也同样受欢迎。麦当劳在美国都快人人喊打了，在中国还是农村孩子的梦想。消费垄断这样的概念不是美国人的专利，而是人类共同的消费习惯。中国的消费品牌如同仁堂、北京烤鸭、茅台、王老吉、金华火腿、中华香烟，历史都很悠久，都是在没经过巴菲特同意的情况下就有了很高的价值。因此，巴菲特决不是创造了一种理论，而是发现了人类具有向品牌消费品集中的消费偏好，以此来进行实践。理论永远是实践的总结，而不是凭空创造。现在有人提出了这样一种看问题的方法，我们将它用于对中国经济的观察，我认为是一件极有意义的事：中国市场存在的消费垄断，自古就有，比美国早多了。全面开放以来，中国人甚至比美国人还热衷品牌消费，现在处于刚刚起步阶段，未来的机遇将会更大。因为成长就是隐含的价值。任何理论之树的常青都源于实践者的创新。我曾会晤到很多基金经理，对巴非特很不屑，理由是中国不是美国。这样的治学态度愚昧了思想，遏制了对真理的探索：你不能僵化承袭一切西方的理论，也不能片面否定一切人类文明，而要钻进去找到其理论的真义并在实践中检验。那句“民族的才是世界的”的论断不仅在理论上是狭隘的，在实践上更是有害的。因为它混淆了价值与事实的关系。很多人滥用这句话，而少部分人则以此作为堂皇的借口。我想，如果民族的东西蔑视对人的自然权利的尊重、没有对自然法则的遵守，那么这种“民族的”东西就是应当抛弃的糟粕，根本不能向世界宣告因为这种“民族的”的特殊性而加以维护。 如果一个民族从不敢正视真理、从不允许独立思想，那么，越是打着民族特色和国情特殊的旗号自欺欺人，越是最终阻碍本民族的进步。（未完待续十三）
· 常 识
如果编一本有关投资的魔鬼词典，对“常识”一词的解释就是人人都明白，但谁也不遵守。常识的特点就是知易行难。
股票投资与生活中其他常识都是相通的。股票投资如交友，追涨杀跌就如同势利小人，交不到患难知己；股票分析如选妻，要按持有一生的计划来精挑细选才不会走眼；股票收益如种树，要想快速致富只能收获杂草。但股市现实情况无情地嘲讽了生活常识。绝大多数常识经验极为丰富的人在股市中竟然像换了一个人，这种现象全世界自古至今普遍存在，令人百思不得其解。只有在股市，才会发生买股票竟没有挑二斤西红柿仔细的事；只有在股市，精明的人们才会将巨款交给经营什么都不知道的陌生人也不问一下用途；只有在股市，职业会计师们才听消息就买卖而从不看报表；只有在股市，百万富翁才会俯首倾听毛头经纪人如何赚钱的指导；只有在股市，企业股东的朝三暮四竟被冠以“T+0”而作为重大利好。
杜拉克说：做正确的事，也要正确地做事。一句话涵盖了投资的全过程。投资本身就是依靠常识的行为，但却要正确的做。

· 张瑞敏曾说：什么叫不简单？就是把一件简单的事一千遍一万遍的做好。巴菲特怎么伟大？我的感悟就是他能够把最简单的投资行为几十年如一日的坚持做好。投资股票不是造原子弹，普通的智力完全够用。它更多的是对做正确的事的坚持。有人说，当巴菲特还不容易吗，选几只好股蒙头大睡，几十年后就是了。经过一年的亲身体验，我体味到其中的不易：无法选择的坚持并不值得称赞，在众多选择之下的坚守才最令人敬佩。美国历史上最有智慧的总统威尔逊说“世界上没有什么东西能够取代持之以恒的精神。才华不能，有才华但不成功的人随处可见。天赋不能，天赋无回报几乎是一句谚语。教育不能，这个世界上挤满了受过教育的被遗弃者。只有毅力和决心是万能的。”
· 虽然我一直没学懂过微积分，打牌也从来就没算明白过，但我还是认为我的最大问题不是智力，而是毅力——对正确的事坚持的毅力。在今年股份公司成立之时，我郑重地拿出新笔记本，开始每天记录投资心得，分析企业发展。在扉页上我写了一段话自勉：我不是天才, 我要用别人喝咖啡的时间来读书, 我要用别人喝咖啡的金钱来投资。
一年的时间，在北京简陋的书斋，我品味了知识的醇香，我收获了投资的快乐，我认识到常识的力量，我体会到坚持的艰巨与伟大。
· 我想起了对像我这种普通智力的人很起励志作用的美国影片《阿甘正传》，阿甘由于智商只有70只好牢记妈妈的几句做人原则闯荡世界。在物欲横流尔虞我诈的世界中以傻瓜的诚实、守信、宽容和无私成为楷模，感动一代美国人。但我不认为会感动中国人——中国人实在太聪明，以致不相信任何看起来简单的事物。任何事情都用阴谋论来解释。这也难为了中国人。因为几千年来诚信永远是稀缺资源。你看最近火爆的《无极》，远一点的《英雄》，大场面下掩盖着卑琐的气质，充满令人不齿的东方式的小伎俩，中、日、韩三国演员都心领神会的表演着，“你把她放了，我就把刀放下——其实我还藏把刀呢。”巴菲特式的简单就是人们打死都不会相信的天大阴谋。 我宁愿相信巴菲特的简单（尽管他的恒心很不简单），也不愿意用阴谋论来揣测。可能你们会说我幼稚，就让我单纯一些吧。为什么符合常识的东西都要怀疑呢？为什么中国人就不愿意老老实实的尊重常识，按常识办事呢？这不仅存在于股市，更弥漫在中国社会生活的各个层面。总是用庞大理论体系和严密的论证吓唬人，总有那么多没有脊梁的人在帮凶，总是聪明得自以为天衣无缝——但却经不起小孩天真地疑问。非典期间我的小外甥女问我：钟南山怎么那么有名呀。我说，是因为他说了真话。说真话就能有名呀，是不是别人都整天在撒谎呢？我痛心的知道，孩子长大以后，也将会明白我们的沉默，知道说句真话是多么艰难，甚至会付出惨重的代价。她终于也会和千千万万单纯的孩子一样成熟起来，再也没有真话。但这也就没有了希望。我很瞧不起日本人，因为这是一个在最最基本的问题上都不敢正视历史不敢直面错误的民族，但以此为镜，映照我们民族自己：你真正做到正视历史了吗？你真正做到了为我的小外甥女的未来负责了吗？
读万卷书，行万里路，才能于千山万壑般忧国忧民的重压下迸发永不枯竭的希望之火。国家的振兴，民族的崛起，不正是需要一大批思想者去实干、实干者去思想吗？不正是勇于面对冷酷现实，在动荡涣散的思想波涛中形成花岗岩般的原则从而激发人民蕴藏的创造历史的伟力吗？
直面虚妄的世界，应当有勇者的气概，俯瞰浩瀚之江山，更要有赤子的情怀。作为一介布衣，以微薄之力支持民族企业，用满怀热情投身中国经济，无时无刻不盼望祖国的繁荣和强大。我常以一句名言激励自己：不要问国家能为你做什么，而要问你能为国家做什么。是的，虽然饱经沧桑，但仍壮心不已——用思想之剑，劈斩横生的荆棘；用行动之犁，开垦前途的荒原。我坚信，靠着每个人的正直、勇气、奉献和坚持，我们终将撬动历史。
再次感谢你们的支持！
大 凡

偶尔看到大凡君这篇文章深深被吸引了，文章散发着一位价值投资者理性与智慧的光辉！这是大凡君耗时两个月的力作向他致敬！

此等功力非十年磨一剑不可。好文，赞一个

好文学习

顺便在这里转贴一下大凡的另一篇文章，仅供大家思考。。。
注：这是从但斌的博客转载过来的，最后的备注是但斌先生的批注，从批注看，他决定调整资金控制的手法以改善自己的投资方法，看来这一轮大跌，但斌对于自己的投资缺乏安全边际的做法还是有所反思的。。。
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数字背后的自我认识
——作者 大凡
6月19日，央视发布了这样一个调查结果：
日前，中央电视台《经济半小时》栏目联合东方财富网等四家网站发起70万股民大调查。调查显示，从去年1月1日起至今，参与调查的人群中亏损者比例达到了92.51%，盈利的投资者仅有4.34%，勉强保本的为3.15%。
在被调查的亏损的投资者中，有59.98%的人目前亏损占其金融资产的50%以上，有14.50%的人亏损占其金融资产的40%，有11.43%的人亏损占其金融资产的30%，有5.74%的人亏损占其金融资产的20%，有2.46%的人亏损占其金融资产的10%，有5.89%的人亏损占其金融资产的10%以下。
据悉，截至昨天上午11点，共有764588名投资者参加了此次调查。
针对央视的调查我们做了一个蓝筹股组合，并以2007年1月4日开盘价为统计开始日，以2008年6月18日上午11点为统计结束日。
2007年1月4日五只股票的开盘价：
中国平安 49.08（按上市第一天开盘价）
招商银行 16.87
贵州茅台 88.47
苏宁电器 22.90
万科 6.42
五只股票价格6月18日11点股价：
中国平安 48.45
招商银行 24.37
贵州茅台 141.35
苏宁电器 40.26
万科 9.91
我们按每只股票配置20%的仓位，初始资金100万，满仓持有，不做交易。（包含了送股、分红等因素）
中国平安200000/49.08=4075股
招商银行200000/16.87=11876股
贵州茅台200000/88.47=2261股
苏宁电器200000/22.90=8734股
万　　科200000/6.42=31153股
2008年6月18日11点市值
4075*48.45+11876*24.37+2261*141.35+8734*40.26+31153*9.91=1466801.2万。收益率为46.68%。
单只股票收益率
中国平安（48.45-49.08）/49.08= — 0.012%
招商银行（24.37-16.87）/16.87=44.45%
贵州茅台（141.35-88.47）/88.47=59.77%
苏宁电器（40.26-22.90）/22.90=75.80%
万　　科（9.91-6.42）/6.42=54.36%
假设我和上帝有这样一个故事：2007年1月4日的开市时分，我集合竞价买入100万的五只股票后(中国平安上市后再买），上帝突然现身，威严地告诉我，在今后的日子里，这些股票不能再有买卖，因为我要将未来展现给你看！然后，他向我展示了未来一年半的图景:上半场是罕见的暴涨，所有股票尤其是绩差股都鸡犬升天,全球投资界为此瞠目结舌；下半场，是空前的暴跌，所有股票连同绩优股都是玉石俱焚，美国次贷危机爆发、破坏力惊人的大地震、通货膨胀难以驾驭。他问我：一动不动的结果，如果有一百个投资者，你会排在多少名？
我以自己的思考告诉他：一动不动的结果，有赖于我投资的公司质地。我因为上帝的安排，无法选择市场的时机和品种，暴涨中不会赚得最多，暴跌中也逃不过损失惨重，但如果是长期投资于好公司，我认为与那些可以自由决策的人来比较，也决不会是最差的结果。我想自己会取得超过一半人的成绩。如果时间再拉长一些，可能效果还会更好。
上帝说：你认为会不会排在前30名？
我惶恐的重申：前30名是一个极好的结果。我肯定不会是最好的，但至少不会是最差的。长期肯定会不断靠前。
上帝说：如果这一年半的比赛中，你进入了前10名、甚至是前5名、前3名呢？
我反问：不可能！巴菲特有这样的本事吗？这是一种战略取中的投资方法，能够挤进前50名就不错了。我们是人。
上帝说：2008年的6月18日中午11点时，你排排名次吧！
我按照上帝的旨意将过去近一年半的收益算出来，46.68%的成绩，首先战胜了92.51%的亏损者和3.15%的保本者，排进前5名。然后再与那4.34%的盈利者比较，恐怕也不是最差的，大约算是中游水平，那么，在总体的排名中，可以进入前3%，我想，如果在一场血雨腥风中以简单的方法、平和的心态来面对，竟然超过97%的对手，是不是很有些出乎意料呢？其实，在五只股票中，不管怎样配置，成绩都在前5%，特例是100%满仓平安，大约只能战胜90%的投资者。
当然，央视的调查未见得精确，很多股民的情绪化宣泄，即使这两年总体赚到钱了，也认为自己在严重亏损。那么，把安全边际扩大一些，我想，对优质股票长期投资，成绩超过80%以上的投资者，还是很反映基本规律的。
这些结论都是老生常谈！我们都心知肚明，但是每每在实践中不断疑问和动摇。费雪的《如何选择成长股》反复讲的不就是这些道理吗？中国股市的历史阶段太短，规律的总结总是让人感到心里不踏实：难道中国不是特殊的吗？那么，借用我上一篇文章的话来说：股市的暴跌，引起我们深刻的思考，这是积蓄力量、修炼悟道的难得机缘。其实，不需要悟出什么新花样来，就是通过对历史规律的总结强化我们遵从和敬畏的信念。自己的内心往往是错误的发源地。
明白的人用一段实践验证了规律，就用一生的时间顺应它。
大部分人用一生的时间不断质疑规律，试图改造它、超越它。
我们的错误都发生在一遍遍的超越过程中，我们要平息那颗不羁的心。
......
备注：大凡兄的这篇文章，用数字告诉了我们持有优质股票与合理组合投资的真实结果。如果东方港湾平安.马拉松信托的钱（我们自己的钱占约15%）是一次到起募集满，而不是呈倒金字塔来的话，我相信我们的业绩不会比选择空仓的差。不过，人总是在挫折中成长，我们以后会在资金控制方面有取舍，相信我们会做的更好。

阿甘式投资 在上文中提到：
......
备注：大凡兄的这篇文章，用数字告诉了我们持有优质股票与合理组合投资的真实结果。如果东方港湾平安.马拉松信托的钱（我们自己的钱占约15%）是一次到起募集满，而不是呈倒金字塔来的话，我相信我们的业绩不会比选择空仓的差。不过，人总是在挫折中成长，我们以后会在资金控制方面有取舍，相信我们会做的更好。

  个人认为有时资金管理会成为获胜的关键

我觉得对我来说从市场低迷开始倒金字塔建仓，市场狂热正金字塔减仓是最佳方式

就是这个度把握起来太难，对价值投资者来说资金管理绝对是个值得研究的课题

以前做过一段期货，我觉得对期货来说，资金管理的重要性远远高于对方向的把握

股票投资关键点很多，但是资金管理绝对不能忽视

对巴菲特林奇等大师的资金管理还没人研究过，反正老巴是经常很多现金在手，不知他怎么进出

就算重仓的可口可乐等我不相信他只进不出，肯定也是分时段增减仓，只是频率很低，这个真不好说，没研究，如果有人知道他每年的持仓情况，可以发来参考一下

好久没读到这么好的文章了，真是痛快。 我一直认为，真正好的投资都是基于哲学层面的，无论巴菲特还是索罗斯都是哲学家，对资本世界有深刻的认识，不同于常人的见解，这是他们投资的基石。除此之外，还有人性的或性格上的优势，那就是独立思考、坚韧持久和广泛的阅读等。如果不能达到这样的境界，那至少要有常识性的普通认识，那就是投资是一种商业行为，就像自己做生意一样，应该是客观、诚实、小心的，至少要思考合不合适、划不划算。

我很担心

好文章!痛快!

实在是好文章，不得不再顶一次。

看了这篇文章后，莫名地惭愧。与大凡先生相比，差距实在太大了。
再佩服一次。ORZ 后 继续ORZ。