经济理财

    事实上，个股的走势与大盘的相关系数在0.9以上，因此，除了确认个股低估外，大盘的价值低估也是买入时机的必备条件。个股与大盘的关系如此密切，所以只有大盘低估时才可以带来个股估值的低估机会。今天要谈谈A股市盈率的问题。

A股市盈率的计算比个股计算要复杂得多，要想精确计算，必须按下列公式计算：

    A股市盈率=当前A股总市值/（上一年A股所有上市公司一年总盈利-总亏损）；

    如果仅仅简单按照按照市盈率权重平均，会造成一个奇怪的现象：亏损股越多，市盈率越低，因为亏损股的股价为正，收益为负，算出来的市盈率为负！

    精确按照上面正确公式算出来的市盈率仍然有两个方面的问题：1.所得到的是静态市盈率，因为依据的收益是上一年的，比如今年中报业绩新增预亏预减的公司就比较多，势必造成实际的动态市盈率高于静态市盈率；2.每股收益本身的“水分”，比如上市公司报表造假，还有一个更严重的问题，就是将投资收益算入，大家知道07年交叉持股的公司很多，随着股市的上涨，这些交叉持股使整体股上市公司收益存在严重泡沫，而08年下跌过程中，这部分收益真正成为泡沫。

   如果不考虑上述因素，我们认为上交所提供的数据都是真实可靠的，那么，我们可以依据A股市盈率人为地将估值分为低估、合理和高估区。从而将大盘对应分为低估区、合理区和高估区。这种划分方法是完全依据市盈率，而非指数来划分的。因为价值比价格稳定，从而在一定程度上使不同历史阶段大盘估值具有了可比性。下面这幅图是本人根据上交所提供的市盈率月份数据用SPSS10.0统计软件制作的，时间从1999年3月到2008年6月27日。有了这幅图，我们就可以一目了然了。

    从这幅图上看到：

    1.A股历史市盈率以40倍左右为中轴上下波动，上限为2007年创造，高达近70倍，下限为05年创造，低至近15倍。

    2.仅从历史走势划分，10-30为价值低估区，30-50为价值合理区，50以上为价值高估区。低估意味着低风险，高估意味着高风险，合理意味着中风险。因此，又可以将大盘分为低、中、高风险区，标准同前。

    3.必须注意“水分”的影响和动态的变化来确定图形是否有“误导”的可能。

    我们虽然难以单从这一副图上来做出买卖的时机，但的确可以帮助我们更好地捕捉底部与逃离顶部。我们前面说过：价值低估坚定买入，价值高估坚定卖出，价值合理坚定持有。

    但要注意，这里的合理区间是通过历史资料归纳得出的，股票市场是个动态的市场，历史上合理的未来未必合理。2001年以前是庄家盛行的阶段，股价长期高于价值，另外，那时股票数量少，供给少了，股价自然给的高。2001年之后慢慢进入机构投资阶段，股票供给也大大增加，因此，估值中枢恐怕有所变化。随着二元经济中过冷部门投资环境的持续恶化，2005年-2007年很多该做产业的资本涌入了股票市场，改变了供求关系对比，因此，2007年股市高估太多（按照郎咸平的观点）。2008年股改埋下的祸根开始起作用，大小非解禁又将改变市场的格局，现在，机构投资时代也一去不返。产业资本与金融资本的矛盾将重新塑造一个新的估值中枢。这个中枢肯定不会高于历史的中枢，而是低于它，那么合理的区域将会在哪里呢？仍然是个未知数。如果横向对比，可以取国际上成熟资本市场20年内的平均市盈率做参考。那么现在这个区域也已经具备合理价值。

   但是，又要用这个“但是”，要与发达国家比较，先要经济基本面具备可比性，但我们的“二元经济”（郎咸平语）模式不改变，市场大起大落的局面就不会改变。这种局面要么是崩盘，要么是亢奋异常。因此，我们对低点要充分发挥想象力，那是低得不可思议，对高点，我们也要充满乐观，因为只要过冷部门（占总数80%）的营商环境恶化不得到治理（别说治理了，领导同志们根本就没有认识到这个问题），企业家就整天不务正业，投机的思想始终存在，当股市转牛后，这些资金就神秘地冲进了股市。

  因此，从长期来看，40倍市盈率仍将具有成为市盈率中枢的可能。只是，震荡的幅度极有可能比历史上要大，低点将跌穿05年低点，高点就难说了，看以后吧。从这个角度出发，现在进场仍需谨慎。但从现在开始，必须关注市场的走势了，因为已经来到了历史上的底部区域，是否创新低，还要市场来证实。