经济理财

    但斌

   2008年6月21日听一个朋友说：“他太太在刘元生手下工作。刘先生坚持持有万科，他非常信任王石，相信王石先生的持久‘竞争力’”。

    2008年6月24日的此刻，似乎已经没有多少人再愿意提起刘元生先生，而刘先生本轮在万科上的财富也从高峰期的约33.65亿，下跌至13.13亿。当然，他并没有在王石变“王10”的过程中，有任何抱怨，而是一如既往的像他当初用其400万元支持王石一样，坚定的站在王石一边。厚道有眼光的人，自然会受到上天的眷顾与厚爱。

    当然，刘先生在万科上的投资用的是个人的钱，他只要说服自己就可以坚持，但假如是“刘元生资产管理公司”（模拟名）持股，而且能够随时买卖，这个公司应该怎样操作？“刘元生资产管理公司”（模拟名）的决策者，（忽略掉无数次中小型的市场波动）当然希望能做到（之前黑市交易的两次大的波动不算）在1993年1月将万科在36.70元时卖掉，等到1996年6月的3.19元时再买入，然后持有到2001年4月的15.83元卖出，等到2005年7月3.12元再买入，然后2007年11月40.78元卖出，2008年6月24日9元再买入。这是一个最理想的皆大欢喜的资产管理公司的运作模式，挑选一个最具竞争力的公司，在上面进行“价值+价值投机”。我在1992年开始从业，到今天已经16年，我从来没有听说任何一个机构做到了“价值+价值投机”比刘元生先生出色。如果有，当然希望有人能告诉我。

    昨天，我们在做一个香港运动品牌上市公司的DCF估值，在贴现率与分红率确定的情况下，根据情景法将奥运会后其增长由正10%变成负10%，其结果相差甚远。这可能也是许多大行报告估值多变的原因。2007年许多人非常羡慕那些做VC和PE的投资者，2007年有些未上市企业的叫价已达10倍—15倍PE。今天那些“久经考验”的许多蓝筹股能以约10倍的动态PE在交易，也是基于很多投资者估值的背景板变换了，让他们产生了最坏的情景想象。根据这些多变的因素做决策的投资，是一种不错的选择，但那些被关“紧闭”“做牢”做了很多年，无法根据情景想象，让自己的恐惧和贪婪实现的大小非们，在有20%、30%折价的情况下，再次惊人的以它们用时间换来的低成本（如果当时能即刻买卖，我相信，很少人和机构能坚持到今天）让今天的市场参与者惊悚和“愤怒”。

    基于背景板不断变幻的投资“价值+价值投机”；基于企业长期竞争力的投资。两种投资方式，谁优谁劣？是一个投资难题。细心的朋友可能会注意到我的名片上有一句话：专注长期股权投资。为什么我们在二级市场上，要借鉴主要是做VC和PE的这种说法，是因为我们更信任基于企业长期竞争力的投资。

    但斌备注：

    (1) 我不是媒体宣称的什么人，我只是我但斌自己，我只是与大家一样的普通人。我曾经在很多场合强调过，谁也复制不了巴菲特，不仅中国没有全世界都没有，而且我也就此写过专门的文章。我们只是学习他的思想和方法，芒格说：“巴菲特65岁后，其投资技艺突飞猛进。”我们才40岁，如果幸运的话，还有足够的时间让我们在奋斗中成长......

   （2）长期投资的压力和负担是极其巨大的，遇到恐惧的事件卖出股票，是最能减轻心里负担和痛苦的做法。夜不能眠的时刻，是一种信任和责任在鞭策......我理解的投资是为了长远利益，需要忍受短暂痛苦的事业，但为了怕引起某些理解错误，我也想再强调一下：虽然我们更倾向基于企业长期竞争力的投资，但我们并非只买股票不卖股票。2004年东方港湾成立以来，在较高的历史价格，先后卖出过深南电（理由成本变化）→深赤湾、盐田港（岸线资源问题）→同仁堂（进取不足）→云白药（增长放缓）→张裕A（A股卖出，换了我们认为更出色的企业，B股我们坚持）。从来没有卖出过的是茅台等企业。投资是会错的，我们也在努力学习。希望我们的投资决策能越来越科学，更细化。当然，在艰难的时刻，我们也愿意坚守在未来能给我们带来收获的伟大企业里，与它们共经风雨。

   （3）在换手率以周计算的中国股市，我们的做法的确有些另类，但请你保持一颗宽容的心，让我们坚持自己的风格和自己理解的投资方法，我相信我们会有未来！！！