经济理财

    今天新华社发文点评了当前股市大跌的原因，认为是管理者、上市公司、投资者都有责任。我不敢断然否定这样的看法全无道理，但至少认为该文没有分清主要责任和次要责任，混淆了因果关系，客观上推卸了管理层的责任。

   一个正常的股市，应该是投资与投机并存的市场，以价值投资为主要方面。而我们的市场相反，以投机为主，可以说99%是投机成分。

   那么，投资者变成了彻头彻尾的投机者，原因是什么呢？是因为上市公司分红太少。说得更客观些，上市公司分红的行为完全是象征性的，以公认的价值型大牛股“贵州茅台”为例，满打满算按2001年上市第一天就以开盘价34.51元/股计算，以后送股、转股都计入下一次的分红基数算，持有到现在，原来的1股对应分红共计5.651元，股本变为1.7股。持有7年半的分红收益率为5.651/34.51=16.374964%。与存银行定期相比，我不知道有几成优势，但我知道与公司同期净利润增长率相比是少的可怜：

      2007年净利润为2830831594.36元，2001年为328290723.14元，同基比为：（2830831594.36-328290723.14）/328290723.14=670.9117%。

    分红比例为：16.374964%/670.9117%=2.440703%。

    居然只有2.44%！而发达国家分红比例一般都在10%-20%！中国的银行在美国上市据说也是按10%以上比例分红的。难怪美国人说在建设银行身上投资就取得了1200亿美元的收益啊。

   这就是中国最好的上市公司对投资者的回报！而且，茅台的分红绝对是中国上市公司中最丰厚的。最早买到茅台的投资者尚可以说跑赢了银行的存款利率，那么，以100元以上买入茅台的投资者就难说了，特别是200元以上买入的。大家可以算一算5%不到或2.5%不到的收益。将来的分红也未必增加多少。

    平均环比净利润增长率增长达45.5%、比贵州茅台环比增长率43%还要高的民生银行，从2001年-2007年总共每股的分红仅有1.0965元，原来1股现在变为3.14股。以上市第一天20多元的股价算，7年半的分红，不到5%！平均每年0.06%！存银行利息也不止这个比例吧。

     这说明一个问题：上市公司从股市中融资的成本低得吓人——如果要从银行融到一笔资金，7年半的贷款利率是多少呢？一年期贷款利率2007年7月21日起上调利率后是6.84%。即使是未上调利率前，也有5%吧，而我们的“民生银行”从投资者手中以0.06%不到的年利率融到了资金，这就是资本市场给上市公司的好处，给投资者带来的伤害。

    难怪人们把上市公司再融资叫做“圈钱”！难怪上市公司如此热衷到股市圈钱！在一个只有圈钱、没有回报，回报完全取决于二级市场的价差的市场，而不是与公司盈利多少相挂钩的市场中，要投资者做长期投资，要投资者按价值投资、按基本面操作，不是害人吗？中国有几个上市公司的分红超出银行存款利息的？没有。连茅台都不是。之所以机构津津乐道于茅台的投资价值，哪个不是依据茅台股价的增长？假如“民生银行”每年主动按盈利增长率的10%分红，那么投资者平均每年能按4.5%的复利增长，持有7年，光分红就有20*（104.5%）的7次方-20=7.3元，分红收益率36.5%而实际分红仅有1元，仅仅0.5%！比存任何银行的利率来说，都只是一个零头！反差何其大耶！

     面对这样的铁的数据面前，我们的管理层视而不见，反倒是责怪投资者之短视，把股市崩盘的原因说成是“国际热钱”、投机份子的狂热、投资者没有风险意识等等，企图瞒天过海，敷衍了事。

    诚然，A股市场从来就是一个纯投机的市场，但假如价值投资能够取得稳定而且高于利率的水平，而且复利模式随着时间的增长越来越多的简单事实就会引导大家做长期投资，企业分红能随净利润的增长而相应增长，就会引导投资者去关心公司的盈利能力。而实际情况却不是这样，“民生银行”盈利增长速度比“贵州茅台”还要快，同一时期分红不到人家的1/3，分红比例究竟凭谁定？长期持有“民生银行”的分红回报连5%都不到，除了赚取二级市场的价差外，又有什么其他的获利途径？管理层说投资者不研究基本面，每年45.5%的平均净利润环比增长率的公司基本面如何？如果看不到高低，比一比“贵州茅台”吧，净利润平均环比增长率43%。如果管理层认为45.5%算低的话，43%是不是更低？茅台的基本面也不好的话，请问中国的上市公司基本面到底有没有好的？

    而造成上市公司分红成象征、“圈钱”是真实意图的原因，不是投资者的投机，相反，是前者导致了后者。真正的原因，是管理层把股市当成为国有企业脱贫、为上市公司圈钱、为财政减压的工具。管理层过去没有、现在没有、将来也不会有真正站在保护投资者的立场上来制定股市的游戏规则。上市公司从来就没有回报股市——圈钱数目是分红数目的上亿倍。

    据说股市有两个功能：一是投资、其次才是融资。而我的结论是A股市场从来就没有投资功能，只有“圈钱”的功能。有人要问，既然这样，为什么有人赚了？那叫“投资”吗？除了赚取价差之外，你以为真的是赚了上市公司的钱？那是搏傻，搏哪个比你更傻。

   这样，我们基本理清了A股暴涨暴跌的原因和机制：

   管理层将股市功能定义为“国企脱贫”、“减轻国家财政负担”、“增加国家财政收入”、“支援灾后重建”等功能——上市公司把股市当“圈钱运动”场所——股市最终沦为“负和游戏”——投资者看清股市的本质，坚定投机信念——投机者依据价格做出操作而不是奔着企业分红操作——股价上涨、投机者蜂拥入场——股价高估、管理层趁机审批大量垃圾股，为套牢股民埋下伏笔——资金面短缺、投机者后继无人——股价下跌、套牢、消灭一批投机者、投机者争相抛售——市场长期低迷、有价无市——上市公司圈不到钱——管理层受到他们的主子——财政部、国企、上市公司等的指示，开始救市、吸引一批最先的投机者入场——吸引越来越多的新投机者进场、股价上涨——投机者看价操作，再次蜂拥而入，于是重新进入新一轮的牛熊转换。

  可以看出，虽然外国的股市也有牛熊转换，但那是基于上市公司的盈利能力转换的，上市公司业绩随经济周期波动。而中国的牛熊最直接的原因是投机造成的，最根本的原因是管理层造成的。因此，中国股市从来就不反应基本面，而是反应政府的态度——股市里没人参与、有行无市了、相关利益集团圈不到钱了，就救市；一旦市场兴奋了、狂热了，就趁机批发垃圾公司来圈钱——中石油这样的亏损公司还送到股市里来害人；一旦哪里遭了灾，股市又被迫支援灾区重建——中国建筑这种实际亏损、没上市就该摘牌的公司也堂而皇之地正式上市了；一旦通货膨胀了、“流动性过剩”了，就动用种种卑劣的手段打压股市，目的很明确——让你套牢57%，看你还动不动，于是股市套牢10几万亿的“流动性”，政治任务不完成，你就一边凉快去吧——谁叫你“没有风险意识”？

                       表一：贵州茅台分红送转一览表

                     表二：贵州茅台01年年报净利润：328290723.14元

                                表二 2007年年报：净利润2830831594.36元